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4月资本市场监管风暴进一步蔓延至债券市场，实体需求增长缓慢，钢材社会库存如预期展开去化过程，钢材市场价格小幅下行，兰格综合指数收至145水平。 5月市场基本面数据有所恢复，宏观经济综合指数上升，流动性回升明显，成本综合指数小幅下降，需求数据表现较弱。宽松的流动性未能如以往一样有效地转化为实体经济需求，工业增加值和工业用电量数据弱势明显，国内影子银行风险泛起，地方债务问题突出，市场一直以来的春季季节性需求旺季预期未能兑现。预期兰格综合指数的区间在140-150左右，目标值145(详见图1)。 
图1 兰格钢铁综合预测指数 一、流动性回升，社会融资规模持续扩张 3月份固定资产投资增长平稳，流动性回升显著，但有回落压力。3月固定资产投资增速为21.52 %，比1-2月小幅上升。3月M1增速为11.9%，比2月上升2.3个百分点, M2增速为15.7%,比2月上升0.5个百分点, M1和M2的增速之差为-3. 8%，比2月上升1.8个百分点(详见图2)。新增人民币贷款10678.8亿，同比小幅度下降。社会融资总量突破历史新高，同比增速36%。 2012年四季度以来的宽松流动性，特别是社会融资总量的大规模扩张，似乎并未推动实体需求出现相应规模的扩张，而是主要来维持4万亿投资后大幅扩张的债务水平。债务水平，特别是地方融资平台的债务水平相当高，而实体经济的投资收益率相当低。制造业产能过剩严重，企业缺乏投资动机，而地方政府在房地产调控冲击下，土地收入增长下降，难以进一步扩大基建投资规模。2012年四季度以来经济强劲复苏的势头未能持续，短期进一步下滑风险浮现，钢材市场的春季行情明显也不及预期。期待出台一定的保增长、调结构的政策措施，特别是新城镇化规划和化解过剩产能的政策。 维持前期基本判断，固定资产投资增速可以维持在18%水平，基建投资维持在15%水平，房地产投资虽有回落的压力，但是内生动力仍在，期待制造业投资在连续下滑之后起稳回升。流动性短期有进一步回落的可能，社会融资将进一步规范，但是整体尚显宽松，出现大规模债务危机的系统性风险。 
图2 兰格钢铁宏观经济综合指数 二、原燃料价格进一步回落 原燃料价格整体进一步回落，但是钢厂的利润仍然处在边际化的状态。3月国产铁精矿1088.66元/吨，比2月下降71.67元/吨；进口矿均价由2月130.05美元/吨上升至139.28美元/吨；焦碳由2月的1576元/吨，大幅度下降至1413元/吨(详见图3)。二季度以后，天气因素的不利影响减弱，铁矿石供应稳定，国内矿的供应也有所增长，而钢厂库存周期则明显缩短。焦炭价格由于煤炭价格大幅度下降进一步回落。 维持前期判断，2013年内，铁矿石供需总体处在平衡状态，价格弹性高于钢材，新增铁矿石产能大规模释放或在三季度以后。预期铁矿石价格的合理中枢在110-120美元/吨左右。2014年以后，铁矿石供应面临大幅度的增长，铁矿石价格中枢或进一步下降，高溢价时代面临终结。 
图3 兰格钢铁原燃料指数 三、钢材需求弱增长，春季行情预期未能兑现 1、房地产业 新国五条的影响开始显现。3月新房开工面积为1.59亿平方米，同比增速-20.23%，比1-2月下降30个百分点以上；商品房销售面积1.04亿平方米，同比增速26.6%，比1-2月有所下降。季节调整后，新房开工面积趋势项环比增速2.34%；商品房销售面积趋势项环比增速4.98%，呈现持续回升势头，但是季节调整项均低于趋势项，后期增长趋势或有走弱的可能(详见图4)。 维持前期判断，2013年内房地产行业将继续走在复苏的轨道上，新国五条将减缓而不是逆转这一趋势。但是，商品房销售累计30-40%以上的高增速显然不可持续，房地产投资也有进一步下降的可能。 
图4 商品房新开工面积增速 2、基础设施 基础设施投资稳定增长。3月国内基础设施投资增速27.63%，比1-2月进一步上升4.4个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为12.22 %、28.22%和36.91%(详见图5)。 维持前期判断，2013年内基础设施投资将维持在高位，其影响逐渐向制造业传导。在新型城镇化的刺激下，基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是，新城镇化绝非旧城镇化，更加重视解决“三农问题”，而不是简单的大规模圈地造城。 
图5 基础设施投资增速 3、制造业 制造业复苏势头减弱，去库存再次出现。从先行指标来看，4月PMI指数50.6%，比3月下降0.3个百分点。新订单和新出口订单分别为51.7%和48.6%，比3月下降0.6个百分点和下降2.3个百分点。产成品库存和原材料库存分别为47.7%和47.5%，比3月下降2.5个百分点和持平，采购量下降至51%，购进价格下降至40.1%。新订单和新出口订单下滑，反映需求增长较弱，特别是进出口数据虚增问题曝光，新出口订单重回收缩区间。原材料库存低位持稳，产成品库存大幅度下降，采购量下降，而购进价格也大幅度下降，反映在前期较高预期并未兑现后，企业预期变差而在主动去库存。这一态势也反映在目前的钢铁行业中，如采购量减少，低水平原料库存，小幅降低成品价格消减库存。但是，开工率虽然有控制，尚未有大规模减产。 我们预计去库存过程尚不会促使制造业重回收缩的通道，但是在产能过剩、收益率下滑、债务负担上升的背景下，制造业景气上升的内在动力的确不足。 从滞后指标来看，3月汽车产量229万辆，同比增速30.17%。船舶产量512.2万总吨，同比增速-21.00%。冰箱产量898.80万台，同比增速5.29%；洗衣机产量653.10万台，同比增速17.64%。总体上看，汽车、家电表现相对较好，造船表现不佳。 四、钢材社会库存如预期回落，去库存幅度有限 据兰格钢铁信息研究中心统计，4月社会库存1917.67万吨，比3月下降123.17万吨。主要品种库存，线材234. 50万吨，下降39.87万吨；螺纹860.54万吨，下降66.72万吨；热轧449.82万吨，上升8.76万吨；冷轧160.39 万吨，下降4.81万吨；中板154.72万吨，下降7.98万吨。 季节调整后，社会库存环比继续上升。5大主要品种，线材库存环比增速5.37%；螺纹库存环比增速3.08%；热轧库存环比增速4.19%；冷轧库存小降；中板库存环比增速1.61%。 4月钢材市场需求增长不及预期，社会库存消减幅度有限，而季节调整后数据继续上升，去库存力度不如往年，也明显高于我们的预期。短期内，预计社会库存绝对水平将继续温和下降，去库存将对钢材价格将有一定的压制作用。 2013年内，期待新的改革措施显效，经济增长内生动力增强。维持前期基本判断，钢材价格中期温和向上的可能性较大，预期兰格综合指数的底部比2012年有5%左右的上升空间，但是顶部难以超越2011年9月以来钢材价格调整前的水平。终端需求的阶段性高涨和低迷将对市场产生较大的影响。重点关注化解产能过剩、强化节能环保将对行业格局带来的影响。 |
