2014年上半年国内宏观环境恶化，实体经济去产能持续，市场信用风险加剧，流动性定向宽松明确，量化宽松正式退出，美元升值预期明确，大宗商品市场承压，钢铁企业分化加剧，行业面临结构调整；下半年，国内钢市受多重因素影响， APEC会议限产、基建项目密集投放、央行降息等对现货市场的影响相对有限，2014年兰格综合指数一路震荡下行，年末收至113.6点，同比下降14.9%(详见图1)。

图1 兰格钢铁综合预测指数

一、经济增长下台阶，投资增速下行

2014年11月份固定资产投资增速13.36%，比10月份下降0.56个百分点。M1增速3.17%，比10月份下降0.3个百分点；M2增速为12.3%，比10月份下降0.3个百分点；M1和M2增速剪刀差为-9.14%，比10月份下降0.26个百分点；新增贷款8527亿元，同比增速36.5%(详见图2)。

图2 兰格钢铁宏观经济综合指数

2015年国内经济增速将下降至7%水平。中国经济进入新常态，正在深刻的结构性调整。人口增长减速和老龄化使劳动力增长放慢，劳动成本上升，人口红利终结。人口老龄化加速，导致储蓄率趋势性下降，意味着投资增速趋势下降。劳动和资本两项要素增速下降，而劳动生产率在经济转型过程中尚未显著提高，因而潜在经济增速也就必然会下降。

预计2015年固定资产投资增速进一步下降至14%。制造业、房地产、基础设施在固定资产投资中占比分别为34%、24%、22%，合计为80%。制造业去产能进行时，利润率下滑，债务压力上升，过剩行业消减产能正是结构调整的题中之旨。2015年制造业投资增速将持续低位。房地产正处在大周期的拐点之下，政策全面放松只能够解决库存问题，对新开工和土地购置实际效力有限。2015年房地产投资增速将下降至5%水平。基础设施投资作为稳定经济增长的政策工具，具有反周期的特征，2015年基础设施投资将能够维持在20%水平。

2015年国内流动性将维持稳定，但是需要关注金融风险的化解。美国量化宽松正式结束，年中存在加息可能。美元长期升值趋势明确，资金流向美元资产，大宗商品市场压力持续，新兴经济体，商品美元国家压力大增，企业国外借款还贷负担加重。国内M2增速稳定，银行间市场流动性充裕。M1持续低位，企业部门资金紧张，债务水平上升，信用风险加剧。社会融资规模，表外融资压缩持续。政策层面宽松预期增大，一方面对冲量化宽松退出的冲击，另一方面化解企业部门的资金风险。

从兰格钢铁研究中心监测的宏观经济综合指数来看，2015年市场依然不乐观。经验表明，宏观经济综合指数作为先行指标，对于市场的基本走向有非常好指示作用。2015年宏观经济综合指数整体低位震荡，存有再下台阶的可能，期待各项改革措施，“一带一路”战略规划，在下半年显效，释放长期的增长动力。

二、铁矿石供应持续加大，市场竞争格局恶化

2014年11月份国产铁精矿706.6元/吨，比10月份下跌58.4元/吨；进口矿均价79.66美元/吨，比10月份下跌3.06美元/吨；焦炭942.5元/吨，比10月份下跌2.5元/吨(详见图3)。

图3 兰格钢铁原燃料指数

2015年铁矿石市场供应潮持续，市场竞争格局面临进一步恶化。预计铁矿石市场价格在70-90美元/吨水平。在中国需求减速的情况下，铁矿石市场有两个需要关注主要因素，一是以力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷为核心的主流矿山产能持续扩张，海运铁矿石市场供应持续增长；二是主流矿山扩产的同时，也在进一步消减成本，高成本矿山压力大增。

2013年四季度以来，力拓、必和必拓、FMG的产能扩张，基本上提前或依据计划进度完成，淡水河谷进度延迟，但是2015年以后将加速扩张。铁矿石供应潮来势迅猛，市场供需平衡逆转，价格大幅度下降。2013-2014年，世界四大主流矿山产能增长2亿吨，而2015年将进一步增长1亿吨。金达必、中信泰富等开始释放产量，而低成本的Roy Hill项目在完成融资计划后预计于2015年9月投产。预计2015年国内粗钢产量将达到8.6亿吨，比2014年增长2%-3%。铁矿石需求增长3500万吨左右，市场供应过剩不可避免。

全球铁矿石主流矿山的成本显著低于非主流矿山和国内矿山。2014年一季度淡水河谷的现金成本为22.1美元/湿吨；2015年，力拓、必和必拓、FMG的现金成本预计为21.4、25.2、34.4美元/湿吨，中国港口交货的完全成本为44.3、46.1、63.0美元/湿吨。相反，国内矿的平均品位30%左右，甚至不到20%，采选成本高，税费负担高，税费占销售收入的20-30%，其中资源税平均为14.5元/吨，折铁精粉45元/吨，明显高于巴西、澳大利亚等。2015年，非主流矿和国内矿的空间面临进一步压缩，预计比2013年减量2亿吨。边际产量将被挤出，但是国内大型国有矿山将能够持续经营。

三、房地产行业大周期拐点，汽车行业维持低增长

1、房地产业

2014年11月份新房开工面积1.7亿平方米，同比下降32.2%，比10月份大幅度跳水；商品房销售面积1.3亿平方米，同比下降11.1%，比10月份降幅扩大。2014年11月份房地产开发投资累计增速11.9%，商品房销售面积累计-8.2%，新开工面积累计增速-9.0%，竣工面积累计增速8.1%，施工面积累计增速10.1%，土地购置面积累计增速-14.5%。销售面积作为领先指标，先行新开工面积2季，新开工面积与土地购置面积基本同步，并同步或稍领先驱动投资、施工、竣工面积。在政策驱动下，2014年四季度销售如预期阶段性回升然后再次下降，11月份新房开工和土地购置也再次下降，表明房地产行业增速放慢的大趋势不可逆转(详见图4)。

图4 商品房新开工面积增速

2015年房地产行业将低迷持续。房地产业钢材需求占总量的1/4左右，房地产和基础设施构成的大类建筑业的钢材需求占总量的1/2以上。中国经济的高速增长的黄金十年，主要内部因素是房地产和城镇化的高速成长，其显著特征是其自我激励式的正循环吸收了巨量的流动性，也驱动了钢铁行业的高速发展。然而，房地产高速增长面临终结，人口加速老龄化，城镇化接近中段，土地财政转型，带来了大周期拐点。预计2015年房地产行业开发投资增速将维持在5%，销售面积和新开工面积接近零增长。

2、基础设施

2014年11月份国内基础设施投资增速14.86%，比10月份下降9.33个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为13.99%、7.64%和23.51%，比10月份下降4.19、13.78个百分点和4.07个百分点(详见图5)。

2015年基础设施增速将维持在20%水平。主要方向是高铁建设、水利建设和环境治理。但是，由于地方政府债务问题始终是存在，民资参与基础设施的制度环境尚不完善，基建的成长空间有向下修正可能。

图5 基础设施投资增速

3、制造业

从先行指标来看，2014年12月份PMI指数50.1%，比上月下降0.2个百分点。新订单指数为50.4%，比上月回落0.5个百分点。新出口订单指数为49.1%，比上月回升0.7个百分点。生产指数为52.2%，比上月回落0.3个百分点。原材料库存指数为47.5%，比上月回落0.2个百分点。供应商配送时间指数为49.9%，与上月回落0.4个百分点。采购量指数为50.1%，比上月回落0.4个百分点。购进价格指数为43.2%，比上月下降1.5个百分点。进口指数为47.8%，比上月回升0.5个百分点。产成品库存指数为47.8%，比上月上升0.6个百分点。

从滞后指标来看，2014年11月份汽车产量232.7万辆，同比增速2.6%。船舶产量483.4万总吨，同比增速19.5%。冰箱产量693.5万台，同比增速-6.76%；洗衣机产量676.8万台，同比增速-6.43%。汽车产量徘徊在个位数增长，造船回升，家电下降。

2015年内制造业整体增长空间有限，汽车作为龙头回落显著，其增速将维持在个位数水平，其原因主要在于房地产销售低迷拖累汽车消费，以及企业部门资金紧张。汽车行业的钢材需求占钢材需求总量的6-8%，在制造业中占比最高。2003年以来，汽车行业经历了高速成长，2011年以后增速开始下降，在制造业增速持续低迷的情况下，汽车行业维持了较好的增速，汽车产销量突破2000万辆。

四、行业去杠杆持续，冬储或面临再次落空

2009年在四万亿刺激政策的激励下，钢铁行业不仅产能激增，而且出现了显著扩张杠杆的过程。钢材普遍作为融资工具，钢材社会库存急剧膨胀，占月度钢材表观消费量的比率高达30%以上。然而，大潮退去后，需求增长减速，行业产能过剩，市场价格崩溃，钢贸危机爆发，在去产能同时，收缩杠杆更加剧烈。社会库存占月度钢材表观消费量的比率下滑至历史低位。据兰格钢铁信息研究中心统计数据显示，2014年12月份国内钢材社会库存871.43万吨，同比下降29.7%；其中线材78.27万吨，同比下降31.16%；螺纹330.70万吨，同比下降27.69%；热轧223.51万吨，同比下降37.52%；冷轧133.38 万吨，同比下降12.18%；中板87.51万吨，同比下降31.58%。

2014年钢材市场价格一路下行，流通商纷纷转型，缺乏补库动机。钢材市场的库存周期一直无法企动，而只剩下季节周期。2015年冬储或再次面临落空，预期2-3月间钢材社会库存达到1350万吨的峰值水平。

2015年国内钢材市场依然反转不易。在中国经济的新常态下，人口红利终结，储蓄率出现拐点，固定资产投资增速下行，经济增速下降。铁矿石供应进一步增长，市场竞争格局恶化。钢材消费进入平台期，产量和需求弱增长。房地产大周期结构性拐点，汽车行业维持个位水平增速。钢铁行业去产能，去杠杆持续，社会库存周期弱化。预期兰格综合指数为105-125区间水平。

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