11月国内钢材市场虽然受到多重因素的刺激，但仍如预期保持窄幅震荡态势，APEC会议限产、基建项目密集投放、央行降息等对现货市场的影响相对有限，兰格综合指数如预期收至117.8水平。

12月市场基本面有所企稳，宏观经济综合指数小幅回升，流动性续降；成本综合指数续降；需求数据显著回升。预期兰格综合指数区间为110-120，目标值115(详见图1)。

经济持续下滑之下，政策力度逐渐加大，各项改革措施和发展规划密集出台、房地产抑制放松、基建投资扩张，以至直接降息。短期内对市场心理有一定刺激作用，以至期货市场阶段性触底，但是我们认为并不会有较大实际的作用。

图1 兰格钢铁综合预测指数

一、宽松政策如预期出台

10月固定资产投资增速13.92%，比9月回升2.4个百分点。M1增速3.2%，比9月下降1.6个百分点；M2增速为12.6%，比9月下降0.3个百分点；M1和M2增速剪刀差为-9.40%，比9月下降1.3个百分点。社会融资6627亿元，同比增速-22.62% ;新增贷款5483亿元，同比增速8.34%(详见图2)。

图2 兰格钢铁宏观经济综合指数

固定资产投资增速在基建投资的刺激下触底回升。2015年，预期固定资产投资增速进一步下降至14%。制造业去产能进行时，利润率下滑，债务压力上升，过剩行业消减产能正是结构调整的题中之旨。房地产正处在大周期的拐点之下，政策全面放松，只能够解决库存问题，对新开工和土地购置实际效力有限，房地产投资增速将下降至5%水平。基础设施投资作为稳定经济增长的政策工具，具有反周期的特征，将能够维持在20%水平。

流动性继续滑落，降息如期而至。2015年，流动性将维持稳定，但是需要关注金融风险的化解。美国量化宽松正式结束，年中存在加息可能。美元长期升值趋势明确，资金流向美元资产，大宗商品市场压力持续，新兴经济体，商品美元国家压力大增。国内M2增速稳定，银行间市场流动性充裕。M1低位持续，企业部门资金紧张，债务水平上升，信用风险加剧。社会融资规模，表外融资压缩持续，新的增长点或来自于资产证券化。政策层面宽松周期启动，一方面对冲量化宽松退出的冲击，另一方面化解企业部门的资金风险。警惕2015年3季度以后，通胀周期重新启动。

二、供应潮持续，铁矿石市场竞争格局恶化

10月国产铁精矿765.00元/吨，比9月下跌13.33元/吨；进口矿均价88.52美元/吨，比9月下跌5.80美元/吨；焦炭942.5元/吨，比9月持平(详见图3)。

受APEC限产影响，铁矿石现货需求走弱，11月普氏指数下降至70美元/吨水平。

2015年，铁矿石市场供应潮持续，海运铁矿石市场供应持续增长，市场竞争格局面临进一步恶化。Big4——力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷为核心的主流矿山产能持续扩张；2013-2014年，Big4产能增长2亿吨，而2015年将进一步增长1亿吨。金达必、中信泰富等投产，而低成本的Roy Hill项目在完成融资计划后预计于2015年9月开始释放产量。

2015年，预期国内粗钢产量为8.6亿吨，比2014年增长2%-3%。铁矿石需求增长3500万吨左右，市场供应过剩不可避免。预期铁矿石市场价格在70-90美元/吨水平。

图3 兰格钢铁原燃料指数

三、房地产显著回升

1、房地产业

10月新房开工面积1.6亿平方米，同比增速42.85%，比9月大幅度跳升；商品房销售面积1.1亿平方米，同比增速-1.6%，比9月降幅收窄(详见图4)。

季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速1.72%，增速放缓。商品房销售面积趋势项环比增速2.69%，显著改善。

房地产抑制全面放松，4季度销售如预期阶段性回升，而新房开工和土地购置也回升明显。但是，其持续性较差，也并不足逆转行业增速放慢的大趋势。

房地产高速增长面临终结，人口加速老龄化，城镇化接近中段，土地财政转型，带来了大周期拐点。2015年，预期房地产开发投资增速5%，销售面积和新开工面积接近零增长。

图4 商品房新开工面积增速

2、基础设施

基础设施投资增速回升。10月国内基础设施投资增速23.19%，比9月上升7.18个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为18.18%、21.42%和27.58%，比9月下降6.2个百分点，上升8.09个百分点和13.31个百分点(详见图5)。

基础设施是投资和经济增长的稳定工具。2015年内，基础设施增速或可维持在20%水平。主要方向是高铁建设、水利建设和环境治理。但是，由于地方政府债务问题始终是存在，民资参与基础设施的制度环境尚不完善，基建的成长空间有向下修正可能。

图5 基础设施投资增速

3、制造业

制造业连续下行。从先行指标来看，11月PMI指数50.3%，比上月下降0.5个百分点。新订单指数为50.9%，比上月回落0.7个百分点。新出口订单指数为48.4%，比上月下降1.5个百分点。生产指数为52.5%，比上月回落0.6个百分点。原材料库存指数为47.7%，比上月上升2.6个百分点。供应商配送时间指数为50.3%，与上月上升0.2个百分点。采购量指数为50.5%，比上月回落0.2个百分点。购进价格指数为44.7%，比上月下降0.4个百分点。进口指数为47.3%，比上月下降0.6个百分点。产成品库存指数为47.9%，比上月下降0.7个百分点。

PMI指标整体下滑速度加快。新订单下降，进口下滑，采购量回落，显示内需疲软，而出口也有下降。生产回落，产成品去库存，原料库存被动上升。采购量和原料库存下降，购进价格持续下行。

从滞后指标来看，9月汽车产量219万辆，同比增速5.26%。船舶产量398.2万总吨，同比增速-16.29%。冰箱产量706.75万台，同比增速1.14%；洗衣机产量623.02万台，同比增速-1.73%。汽车产量徘徊在个位数增长，造船回落，家电稍有回升。

2015年内，制造业整体增长空间有限，汽车作为龙头回落显著，其增速将维持在个位数水平，原因主要在于房地产销售低迷拖累汽车消费，以及企业部门资金紧张。

四、行业去杠杆持续，冬储落空

兰格钢铁信息研究中心统计，11月国内钢材社会库存突破900万吨水平至898.78万吨，与我们的预期完全一致。主要品种库存，线材75.84万吨，下降14.38万吨；螺纹338.54万吨，下降34.87万吨；热轧240.55万吨，下降20.66万吨；冷轧135.74 万吨，下降2.27万吨；中板90.74万吨，下降3.78万吨。

季节调整后，社会库存环比增速-1.95%。线材库存环比增速-3.20%；螺纹库存环比增速-1.92%；热轧库存环比增速-1.27%；冷轧库存环比增速-0.28%；中板库存环比增速-2.32%。

钢铁行业在2009年由于刺激政策的激励，不仅产能激增，而且出现了显著的扩张杠杆过程。钢材普遍作为融资工具，社会库存急剧膨胀，占月度钢材表观消费量的比率高达30%以上。大潮退去后，需求增长减速，行业产能过剩，市场价格崩溃，钢贸危机爆发。去产能同时，收缩杠杆更加剧烈。社会库存占月度钢材表观消费量的比率下滑至历史低位。

2015年内，钢材市场依然反转不易。新常态下，人口红利终结，储蓄率出现拐点，固定资产投资增速下行。宽松周期重启，对抗经济增速下降。铁矿石供应进一步增长，市场竞争格局恶化。钢材消费进入平台期，产量和需求弱增长。房地产大周期结构性拐点，汽车行业维持个位水平增速。钢铁行业去产能，去杠杆持续，社会库存周期弱化。预期兰格综合指数为105-125区间水平。

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