10月国内钢材市场在APEC会议环保限产消息刺激和超跌反弹心理下止跌回升，但是终究为市场理性所压制，重归供需基本面，钢材价格回落接近前低，兰格综合指数收至118.5水平。11月市场基本面继续下行，宏观经济综合指数进一步下降，流动性小幅度下降；成本综合指数小幅度下降；需求数据相对稳定。预期兰格综合指数区间为110-120，目标值115(详见图1)。

在社会库存持续低位，市场需求尚稳的情况下，APEC会议限产消息的影响并未持续。在限产真正开始后，虽然压缩了供应，但是下游工地也有波及，也压缩了需求，同时对原料需求也有一定冲击。在限产结束后，检修减少，供应则迅速恢复。市场短期反弹动力衰竭，但是原料抗跌性将逐步增强，下行空间也有限。分品种上看，长材或有年内最后机会，板材下行压力增大，而供热、供气用管则有季节性需求。

图1 兰格钢铁综合预测指数

一、投资增速继续下滑，企业资金压力增大

9月固定资产投资增速11.52%，比8月下降1.79个百分点。M1增速4.8%，比8月下降0.9个百分点；M2增速为12.9%，比8月下降0.1个百分点；M1和M2增速剪刀差为-8.10%，比8月下降1个百分点。社会融资10522亿元，同比增速-25.10% ;新增贷款8572亿元，同比增速8.92%(详见图2)。

图2 兰格钢铁宏观经济综合指数

固定资产投资增速连续下降。房地产和制造业投资增速下降至个位水平，基础设施投资增速相对稳定。如前期的报告指出，房地产政策全面放松，只能够解决存量问题，不能解决增量问题。制造业长期结构调整，传统行业去产能，新兴产业规模有限，投资需求整体下滑。维持前期判断，2014年内，固定资产投资增速17%水平，房地产投资增速趋势下行，基础设施投资增长空间有限，制造业投资低位徘徊。

流动性维持分化态势。国内方面， M2增速稳定，银行间市场流动性充裕，但是M1增速进一步下滑，M1和M2增速之差持续扩大。企业部门资金紧张，债务水平上升，信用风险加剧，信托、票据等非信贷融资持续负增长。国际方面，QE正式终结，美元长期升值趋势明确，新兴经济体承压。在美元升值压力下，企业利用国外低成本资金的优势降低，反而还贷负担加重。

2014年内，维持前期判断，经济增速下台阶，货币定向宽松，实体经济调结构、去产能持续，改革释放制度红利，创造中长期经济增长的内生动力，而短期不可避免带来阵痛。地方债务风险化解尚需时日，而局部信用风险暴露已成定局。

二、铁矿石价格有趋于平稳可能

9月国产铁精矿778.33元/吨，比8月下跌降28.34元/吨；进口矿均价88.52美元/吨，比8月下跌2.33美元/吨；焦炭942元/吨，比8月下跌1元/吨。铁矿石现货，普氏指数维持在80美元/吨水平(详见图3)。

铁矿石价格年初以来大幅跳水，或有可能阶段性趋稳。一方面，QE退出，美元升值，大宗商品压力增大；环保限产也将压制短期需求。另一方面，冬季季节性供应限制，增量压力减弱，季风季将再次来临。环保限产结束后，矿价的压力将有所缓和，而块矿则在近期需求看好。需要关注的不确定因素是，钢厂是否会减产从而压制原料需求。钢厂有一定利润边际，缺乏主动减产的动力，另一方面冬储预期不好，钢厂无法承受库存堆积，渠道的争夺将趋于激烈。

2014年内，维持前期判断，海运铁矿石市场供应能力大增，供需平衡逆转成为市场共识，铁矿石价格更加反映市场和行业的状况，高溢价时代终结。进口铁矿石价格中枢至85美元/吨水平。国内高成本矿山，如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。国内大型矿山稳步扩张，而其即使亏损，也不会退出市场，小型高成本矿石则面临挤出。

图3 兰格钢铁原燃料指数

三、制造业龙头汽车增速滑坡

1、房地产业

9月新房开工面积1.7亿平方米，同比增速-0.17%，连续两月上升后，有所下降；商品房销售面积1.2亿平方米，同比增速-10.32%，比8月降幅有所收窄(详见图4)。

季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速2.54%，增速放缓。商品房销售面积趋势项环比增速0.17%，小幅改善。限购、限贷解禁之后，房地产销售有所升温，而高频数据显示10月后两周成交有显著改善，4季度整体销售回暖也并非奢望。但是，如前期的报告中指出，政策送暖只能解决存量问题，难以解决增量问题，而实际上，土地购置增速持续下降，房地产投资增速持续下降。维持前期判断，从总体上看，房地产增速下行趋势不会逆转，阶段性反弹或可期待。

图4 商品房新开工面积增速

2、基础设施

基础设施投资增速维稳，但是难以对冲房地产和制造业的下滑。9月国内基础设施投资增速16.01%，比8月下降0.26个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为24.37%、13.33%和14.28%，比8月上升5.33个百分点，下降1.74个百分点和1.79个百分点(详见图5)。

维持前期判断，2014年内，在房地产投资滑落、制造业投资低迷的情况下，基础设施是增长的稳定工具，但是空间有限。主要方向是铁路、城市基础设施，以及重点项目向民间资本开放等。

图5 基础设施投资增速

3、制造业

制造业低迷持续。从先行指标来看，10月PMI指数51.1%，比9月下降0.3个百分点。新订单指数为51.6%，比上月回落0.6个百分点。新出口订单指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点。生产指数为53.1%，比上月回落0.5个百分点。原材料库存指数为48.4%，比上月下降0.4个百分点。供应商配送时间指数为50.1%，与上月持平。采购量指数为50.7%，比上月回落0.5个百分点。购进价格指数为45.1%，比上月下降2.3个百分点。进口指数为47.9%，比上月下降0.1个百分点。产成品库存指数为47.9%，比上月回升0.7个百分点。

PMI指标如预期整体小幅度下滑，处在收缩状态。新订单下降，生产回落，库存堆积，采购量和原料库存下降，购进价格持续下行。

从滞后指标来看，9月汽车产量215万辆，同比增速3.84%。船舶产量437.5万总吨，同比增速6.32%。冰箱产量745.98万台，同比增速-4.81%；洗衣机产量641.08万台，同比增速-8.05%。

制造业全面下滑，特别是汽车产量徘徊在个位数增长，而汽车销量连续7个月低速增长，家电持续负增长，并面临去库存压力。2014年内，制造业整体上增长空间有限，汽车作为龙头产业回落显著，高利润边际的板材压力增大。钢材出口退税政策如发生变化，则进一步面临资源回流的压力。

四、社会库存进一步下行，冬储或落空

兰格钢铁信息研究中心统计，10月钢材社会库存973.04万吨，突破1000万吨水平，比9月下降63.44万吨。主要品种库存，线材90.22万吨，下降14.78万吨；螺纹373.41万吨，下降42.69万吨；热轧261.47万吨，上升0.74万吨；冷轧138.01 万吨，上升1.32万吨；中板94.52万吨，下降2.68万吨。

季节调整后，社会库存环比增速-2.39%。线材库存环比增速-1.53%；螺纹库存环比增速-2.39%；热轧库存环比增速-1.5%；冷轧库存环比增速-0.98%；中板库存环比增速-3.68%。

社会库存占表观消费量的比率下滑至历史低位。如前期的报告所指出，库存周期在年内已无法企动，而冬储或面临落空。预期11月钢材社会库存在900万吨水平。

2014年内，宏观环境恶化，实体经济去产能持续，信用风险加剧，流动性定向宽松明确，QE正式退出，美元升值预期明确，大宗商品市场承压。钢铁企业分化加剧，行业将面临结构性变化，存量调整成为中长期的主题。重申市场长期趋势并未转变，不应纠结于短期反弹。

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