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5月国内钢材市场如预期下行，铁矿石价格加速赶底，而钢材产量增长有限，需求稳定，社会库存加速下降，兰格综合指数回落至131.4。6月市场基本面数据现底部迹象，宏观经济综合指数继续小幅度下降，流动性小幅度下降；成本综合指数进一步加速下降；需求数据小幅回升。短期内，在铁矿石价格如预期加速下行之后，钢材价格相对原料显出抗跌性，定向刺激政策力度增大，市场预期有所改善，阶段性底部迹象浮现。预期兰格综合指数区间为125-135，目标值为130(详见图1)。三季度内，定向刺激政策将进一步显效，而钢铁行业资金风险则难于改善，产量增长有限，企业加剧分化，房地产行业趋势下行，期待铁矿石市场形成新的平衡。 
图1 兰格钢铁综合预测指数 一、宏观经济或面临短期企稳 4月固定资产投资增速16.64%，比3月下降0.7个百分点。4月M1增速为5.5%，比3月上升0.1个百分点，M2增速为13.20%，比3月上升1.1个百分点, M1和M2增速差为-7.70%，比3月下降1个百分点。社会融资15500亿元，同比增速-12.05% ;新增贷款7747亿元，同比增速-2.22%(详见图2)。 
图2 兰格钢铁宏观经济综合指数 固定资产投资增速进一步小幅下降，主要是由于基础设施投资增速如预期回落贡献了大部分跌幅，而制造业投资增速和房地产低位持稳。预期随着棚户区改造、城际铁路、重大领域向民营资本开放，地方发债试点，定向降低存款准备金率等定向刺激措施落地，投资增速将有一定回升。维持前期判断，2014年内，固定资产投资增速将在18%水平，房地产投资增速下降，基础设施投资增长空间有限，制造业投资低位徘徊。 金融市场的流动性持续改善，银行间市场利率回落至低位，M2增速大幅上升，社会融资下降幅度收窄。再贷款、地方发债试点、定向降准的范围扩大，降低融资成本，确保6月钱荒将不会再现。但是，实体经济的信用风险仍在上升过程中，一部分信托兑付违约不可避免。如前次的报告中指出，钢贸、物流企业风险暴露后，钢铁生产企业的信用风险显著上升。国有钢铁企业存在事实上的托底，而民营钢铁企业则承受了主要压力，钢铁行业重整将真正展开。 2014年内，维持前期判断，经济增速中枢下移；金融去杠杆进程稍缓，以小心避免刺破风险泡沫；实体经济去产能趋势持续。改革释放制度红利，创造中长期经济增长的内生动力，而短期不可避免带来阵痛。地方债务风险化解，需要结构性改革，尚待时日，而局部信用风险暴露已成定局。 二、铁矿石市场如预期下行，价格中枢下移 4月国产铁精矿948.33元/吨，比3月持平；进口矿均价114.34美元/吨，比3月大幅度下跌9.19美元/吨；焦炭979元/吨，比3月下跌28. 75元/吨(详见图3)。 海运铁矿石市场供应能力持续增长，铁矿石进口量持续高增速，进口矿现货普氏指数进一步降至90美元/吨上方，接近2012年以来的低位。 前期的报告中提示的风险正在成为现实。虽然铁矿石价格合理回归有利于产业长期发展，但是铁矿石港口库存面临跌价损失，进口铁矿石贸易融资风险扩大，短期冲击依旧是部分资金紧张的企业所不易承受的。 短期内，铁矿石价格破位下跌后，补库需求或受到激励，期待铁矿石价格能够逐渐形成新的平衡。 2014年内，维持前期判断，海运铁矿石市场供应能力大增，供需平衡逆转成为市场共识，铁矿石价格将更加反映市场和行业的状况，高溢价时代终结。调低进口铁矿石价格中枢在100-110美元/吨水平。国内高成本矿山，如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。 
图3 兰格钢铁原燃料指数 三、房地产下行趋势确认 钢材需求增长放缓 1、房地产业 4月新房开工面积1.41亿平方米，同比增速-14.96%，比3月进一步回升；商品房销售面积0.76亿平方米，同比增速-14.27%，比3月进一步下降。季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速1.17%，显著回升。商品房销售面积趋势项环比增速-1.63%，如预期回落。(详见图4)。 维持前期判断，2014年内房地产业趋势下行，并构成了对投资和消费增长的主要拖累。此轮下行并非政策调控所导致，而是流动性长期压制、清理影子银行所致，短期尚难改善。期待470万套保障房计划在一定程度上能够对冲商品房的下行压力。 
图4 商品房新开工面积增速 2、基础设施 基础设施投资增速如预期回落。4月国内基础设施投资增速20.82%，比3月下降1.80个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为12.45%、18.57%和27.09%，比3月下降10.74个百分点，下降1.29个百分点，上升2.18个百分点(详见图5)。 维持前期判断，2014年内，在房地产投资滑落、制造业投资低迷的情况下，基础设施再成稳增长工具，但是空间有限。未来主要方向仍是城际铁路、城市基础设施，以及重点项目向民间资本开放等。 
图5 基础设施投资增速 3、制造业 制造业出现企稳向好迹象。从先行指标来看，5月PMI指数50.8%，比4月上升0.4个百分点。新订单和新出口订单分别为52.3%和49.3%，比4月上升1.1个百分点和0.2个百分点。产成品库存和原材料库存分别为47.1%和48%，比4月下降0.2个百分点和0.1个百分点，采购量上升1.7个百分点至52.3%，购进价格上升1.7个百分点至50 %。 PMI指数全面回升，显著改善。新订单大幅度回升，幅度加大，而出口订单仍弱。受需求改善影响，产成品库存续降，原材料库存如预期回落。购进价格和采购量上升幅度加大。我们认为，定向刺激政策力度正在增大，效果终于开始显现，需求开始扩张，价格开始上升。但是，并不意味着经济增速下行趋势出现了逆转，而是阶段性回稳。 从滞后指标来看，4月汽车产量220.4万辆，同比增速8.46%。船舶产量458.25万总吨，同比增速-5.6%。冰箱产量950.84万台，同比增速-1.42%；洗衣机产量595.06万台，同比增速1.88%。整体来看，汽车景气回升，造船有所改善，家电持稳。 2014年内，维持前期判断，制造业整体上增长空间有限，而汽车虽然受到基数效应和限购的影响，将维持景气。 四、社会库存下行略超预期 兰格钢铁信息研究中心统计，5月钢材社会库存1384.35万吨，比4月下降159.03万吨。主要品种库存，线材134.07万吨，下降26.92万吨；螺纹634.68万吨，下降81.68万吨；热轧311.93万吨，下降33.90万吨；冷轧149. 41 万吨，下降2.77万吨；中板119.23万吨，下降7.48万吨。 季节调整后，社会库存环比增速-0.63%。线材库存环比增速-0.30%；螺纹库存环比增速0.01%；热轧库存环比增速-1.45%；冷轧库存环比增速-0.5%；中板库存环比增速-1.55%。 社会库存去库存进度略超预期，主要原因是市场心态持续弱化，贸易商蓄水池作用消失。整体库存水平接近阶段性底部，但螺纹库存仍相对较高。预计6月社会库存下降幅度进一步收窄，甚至维持在1400万吨的水平。 2014年内，宏观环境，金融去杠杆进程稍稳，信用风险上升，实体经济去产能持续；钢铁需求端，以平稳增长为主；供给端，以产能调整、节能环保为主题；成本端，铁矿石市场供求平衡恢复；库存端，去库存进程近尾声。维持前期判断，钢铁产能增速放缓为大概率事件，但是在去杠杆、去产能的大环境下，行业和市场难有趋势性的机会。 更多研究报告请查看兰格钢铁研究频道：//www.lgmi.com/yanjiu/ |
