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1月国内钢材市场维持淡季，钢材价格如预期小幅下行，社会库存季节性上升，兰格综合指数如预期收至136水平。2月市场基本面数据维持偏弱的态势，宏观经济综合指数持续小幅下滑，流动性小幅上升，成本综合指数持稳，而需求数据则有回落。短期市场在春节假期后处在慢热状态，调坯钢厂将在月中以后陆续复工，而大范围的持续雨雪天气将推迟下游需求复苏。预期兰格综合指数的区间维持135-140，目标值138(详见图1)。一季度内，维持前期判断，补库力度和节奏如何，将决定市场节奏。1月库存回升符合预期，部分缓解了对资金问题的担忧。期待2月末、3月初能够看到市场在补库和春季需求驱动下恢复上行。 
图1 兰格钢铁综合预测指数 一、宏观经济小幅下行，QE退出致外围市场震荡 2013年12月固定资产投资增速为17.07%，比11月下降1.09个百分点。2013年12月M1增速为9.30%，比11月下降0.11个百分点，M2增速为13.60%，比11月下降0.63个百分点, M1和M2增速差为-4.30%，比11月上升0.52个百分点。社会融资12322亿元，同比增速-24.32% ;新增贷款4825亿元，同比增速6.14%(详见图2)。 
图2 兰格钢铁宏观经济综合指数 固定资产投资增速延续小幅下行，原因在于基础设施投资大幅度下滑，而房地产投资增速和制造业投资增速回升并不足以对冲。流动性相对稳定，货币总量增速下行，而M1 M2增速差上升，显示资金活力增强。社会融资和新增贷款增速下滑，实际利率水平持续高位。 QE退出持续，美联储进一步消减购债规模100亿美元，叠加美国和中国经济数据表现不及预期，外围市场出现震荡。QE退出对国内市场的影响滞后于其他新兴市场，短期影响尚不显著，但是中期影响将逐渐显现。 维持前期判断，2014年内，金融去杠杆，实体经济去产能趋势持续，经济增长周期弱化。改革将释放中长期经济增长的内生动力，对短期经济增长利好有限。不应期待改革释放的制度红利在短期显效，相反转型不可避免带来阵痛。大规模基础设施建设时期趋向终结，地方债务风险化解尚需时日，如何从制度上逐步化解地方债风险值得期待。 重申前期判断，从我们跟踪的领先指标宏观经济综合指数来看，市场在三季度面临较大的不确定性，长期经验表明这一指标对于幅度较大的波动敏感性较高，而这一时期也可能叠加夏休需求淡季、铁矿石价格风险、QE全面退出的可能时点、二季度末期可能出现资金紧张等多重因素。 二、铁矿石市场面临阶段性补库 原燃料成本整体持稳，后期或面临阶段性补库。2013年12月国产铁精矿1070元/吨，比11月下降1.66元/吨；进口矿均价127.67美元/吨，比11月下降0.65美元/吨；焦炭1279元/吨，比11月上升13. 75元/吨(详见图3)。 短期内，铁矿石现货价格已下滑至120美元/吨上方，普氏均价至127.92美元/吨，而钢厂库存偏低，存在阶段性补库的需求。但是，铁矿石港口库存显著上升，钢厂资金状况也难以实质性改善，低库存周期运行成为常态，铁矿石价格上升空间受限。 2014年内，维持前期判断，海运铁矿石市场供应能力大增，供需平衡逆转成为市场共识，铁矿石价格将更加反映市场和行业的状况，高溢价时代终结。进口铁矿石价格中枢在110-120美元/吨水平。国内高成本矿山，如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。 
图3 兰格钢铁原燃料指数 三、基建大幅下滑，拖累钢材需求回落 1、房地产业 房地产行业如预期回落。2013年12月新房开工面积为2.02亿平方米，同比增速35.07%，比11月下降23.56个百分点；商品房销售面积1.97亿平方米，同比增速0.74%，比11月下降14个百分点。季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速-0.77%；商品房销售面积趋势项环比增速-2.65%。正如我们所指出的，11月数据属于短期数据扰动，而不是超预期表现，12月数据表现转弱也符合预期(详见图4)。 在新城镇化、新土改的大背景下，房地产行业稳定增长的空间明确。虽然流动性趋紧，但是土地供应提速，政策方向清晰，新房开工恢复增长的限制已经打开。2014年内，预期新房开工增速将温和回升，而销售增速将有所回落。新房开工一般滞后新房销售2个季度左右，在2014年上半年，新房开工将有望维持增长。 
图4 商品房新开工面积增速 2、基础设施 2013年12月国内基础设施投资增速8.55%，比11月下降15.47个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为24.43%、-3.22%和16.58%，比11月上升2.25个百分点、下降24.42个百分点、下降11.92个百分点(详见图5)。 基础设施投资11月的超预期回升未能持久，12月出现下行并无意外，交通运输和水利环境投资显著下降。2014年内，重申一直以来的判断，基础设施投资将面临下行压力。在新型城镇化的刺激下，基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是，主要由中央政府主导的大规模基础设施建设期已过高潮。在技术层面上，基数效应也将产生一定影响。 
图5 基础设施投资增速 3、制造业 从先行指标来看，2014年1月PMI指数50.5%，比2013年12月下降0.5个百分点。新订单和新出口订单分别为50.9%和49.3%，比12月回落1.1个百分点和0.5个百分点。产成品库存和原材料库存分别为46.5%和47.8%，比2013年12月上升0.3个百分点和0.2个百分点，采购量下降1.7个百分点至51%，购进价格下降3.4个百分点至49.2%。 前期的报告预期，制造业出现拐头迹象，1月数据得以确认。PMI指数连续3个月未能上升，订单和生产持续下滑，订单库存缺口有见顶回落的迹象，出口订单在荣枯线以下继续下降；产成品库存和原材料库存被动上升；而采购量和购进价格大幅度跳水。我们期待1-2月数据扰动期结束后，能够看到一定的局部性稳增长措施。 从滞后指标来看，2013年12月汽车产量229.8万辆，同比增速20.02%。集装箱产量770万立方米，同比增速-8.85%。船舶产量790.40万总吨，同比增速-23.36%。冰箱产量735.50万台，同比增速-4.51%；洗衣机产量680.60万台，同比增速9.4%。整体来看，汽车继续维持高景气，集装箱、造船、家电均有下滑。 维持前期判断，2014年内，制造业整体上增长空间有限，而汽车虽然受到基数效应和限购的影响，将维持景气。 四、社会库存如预期季节性回升 兰格钢铁信息研究中心统计，1月钢材社会库存1364.43万吨，比12月上升124 .91万吨。主要品种库存，线材133. 99万吨，上升20.28万吨；螺纹559.90万吨，上升102.55万吨；热轧351.48万吨，下降6.22万吨；冷轧149.92 万吨，下降1.26万吨；中板130.49万吨，下降1.26万吨。 季节调整后，社会库存环比增速0.36%。线材库存环比增速-0.02%；螺纹库存环比增速0.37%；热轧库存环比增速-0.28%；冷轧库存环比增速0.33%；中板库存环比增速-1.53%。 钢材社会库存季节性上升周期如预期启动，上升幅度从环比增速(季调)来看显著低于2013年同期，但是符合我们的预期。市场和行业的资金紧张情况短期不会有实质性改善，但是基本稳定，而承兑汇票贴现利率也有下降。2014年内，预期社会库存2月将达到1890万吨水平。 2014年内，宏观环境，金融去杠杆、实体经济去产能持续，流动性面临QE退出的持续扰动；钢铁需求端，以平稳增长为主；供给端，以产能调整、节能环保为主题；成本端，铁矿石市场供求平衡恢复；库存端，产业链库存持续去化后已至低位，年初季节性补库无悬念。维持前期判断，钢铁产能增速放缓为大概率事件，但是在去杠杆、去产能的大环境下，行业和市场难有趋势性的机会。期待春季钢材季节性需求旺季，警惕夏休季节需求不足。主要不确定性在于，环保问题的持续扰动。 更多研究报告请查看兰格钢铁研究频道：//www.lgmi.com/yanjiu/ |
