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10月国内钢材市场波澜不惊，钢材产销回落，市场价格小幅整理，兰格综合指数如预期收至138水平。11月市场基本面数据显示三季度经济阶段性回升见顶，宏观经济综合指数下滑，流动性回落，成本综合指数续升，而需求数据受房地产驱动有所改善。经济回升势头阶段性见顶后，四季度预期基本稳定，但受高基数所限，增速将有小幅下降，全年实现7.5%以上增速的政策目标明确。短期内，钢材价格趋稳，而11月市场也历来表现不会太差，预期兰格综合指数的区间为135-145，目标值140(详见图1)，主要不确定性在于环保监管和淘汰落后产能的动态。 图1 兰格钢铁综合预测指数 
一、宏观经济趋稳 9月固定资产投资增速为19.64%，比8月下降1.79个百分点。9月M1增速为8.91%，比8月下降0.53个百分点, M2增速为14.17%,比8月下降0.18个百分点, M1和M2的增速之差为-5.26%，比8月下降0.53个百分点。新增人民币贷款7870亿，同比增长26.28%；社会融资总量14049亿，同比下降14.94%(详见图2)。 图2 兰格钢铁宏观经济综合指数 
固定资产投资增速小幅度下降，基础设施投资增速如预期回落，制造业投资增速持稳。房地产投资增速回升明显。2013年内，固定资产投资增速可以维持在18%水平；基础设施投资增速有持续下降的压力；房地产投资预期改善；制造业投资上升空间有限。流动性小幅度回落，新增贷款增速虽升，但是社会融资规模中票据融资如预期显著回落。维持前期判断，2013年内，国内去杠杆进程、流动性收缩态势有趋向平缓，但是利率将维持在相对较高的水平，企业资金趋紧。7月以来宏观经济企稳回升的势头见顶确认，四季度以稳为主，受2012年四季度高基数的限制，同比增速小降可能性较大。 2014年内，外部环境上，美联储QE退出与美国政府债务上限问题交织在一起，将持续对金融市场和商品市场产生冲击。QE退出不论具体时间是什么，低利率时代终结是确定的，新兴市场面临反复的冲击，美国、欧洲和日本复苏趋势明确。 国内环境上，十八届三中全会将制定一揽子综合改革方案，为行政、产业、土地、金融、财税、国资等重要领域给出清晰的改革方向。国内投融资体制面临变革，大规模基础设施建设时期趋向终结，地方债务风险化解尚需时日，从制度上逐步化解地方债风险值得期待。市场化的改革方向，将从制度上改变长期以来钢铁行业的二元结构，确立边际生产企业退出机制，从根源上解决行业效益低下问题。但是，不应期待改革释放的制度红利在短期显效，相反转型不可避免带来阵痛。 二、铁矿石价格下行压力增大 原燃料价格继续阶段性回升。9月国产铁精矿1015.00元/吨，比8月下跌6.67元/吨；进口矿均价126.18美元/吨，比8月上涨7.34美元/吨；焦炭1251元/吨，比8月上涨53.50元/吨(详见图3)。 10月进口铁矿石现货价格基本围绕130美元/吨波动。三季度以来，海外矿山如预期大量释放产能，发货量持续增长。由于盈利空间有限，资金趋紧，钢厂维持相对低位原料库存，冬季来临虽有补库要求，但难以大幅度放量。新加坡铁矿石调期合约价格，也从近期合约到远期合约呈现空头排列。维持前期判断，短期内铁矿石价格继续随着钢价波动。如果铁矿石价格破位，钢价进一步杀跌的风险仍然存在。 2014年以后，海外铁矿石供应面临大幅度的增长，铁矿石价格中枢或进一步下降，高溢价时代面临终结。但是，进口铁矿石中国港口到岸平均成本也在80美元/吨的水平，而国内矿山成本较高，铁矿石价格大幅度下降空间不大。预期进口铁矿石价格中枢100-110美元/吨。国内高成本矿山如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。 图3 兰格钢铁原燃料指数 
三、钢材需求稳定增长，房地产、汽车双轮驱动 1、房地产业 9月新房开工面积为1.7亿平方米，同比增长41.29%，比8月大幅上升；商品房销售面积1.1亿平方米，同比增长22.8%，比8月大幅上升。季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速0.97%；商品房销售面积趋势项环比增速-0.72%。(详见图4)。 2013年内，维持前期判断，房地产增长虽有减缓但仍然稳定，新房开工累计增速在5%-10%水平。2014年内，上调对房地产行业的预期，房地产将成为钢材需求增长的主要驱动。在新城镇化、新土改的大背景下，房地产行业稳定增长的空间明确。房地产调控政策的方向从需求端转向供给端，政策目标从价格转向满足居住需求，社会保障体系与市场体系分开，政府提供基本土地保障和财政支持。虽然流动性仍然趋紧，但是调控方向的变化意味着，新房开工恢复增长的限制已经打开。 图4 商品房新开工面积增速 
2、基础设施 9月国内基础设施投资增速为21.60%，比8月下降7.67个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为16.67%、18.90%和26.94%，比8月上升2.05个百分点,下降15.38个百分点和6.50个百分点(详见图5)。 基础设施投资增速如预期回落，特别是铁路投资下滑幅度较大。历年来的数据看，四季度基础设施增速多为回落。维持前期判断，流动性收缩趋势明确，地方债务问题需要时间来化解，基建投资上半年的高增速恐难维持。但是，我们仍然预期2013年内基础设施投资增速在15%以上的水平。 2014年内，在新型城镇化的刺激下，可以期待基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是，主要由中央政府主导的大规模基础设施建设期已过高潮。 图5 基础设施投资增速 
3、制造业 制造业出现回升势头进一步减弱。从先行指标来看，10月PMI指数51.4%，比9月上升0.3个百分点，主要受生产扩张幅度较大的影响。新订单和新出口订单分别为52.5%和50.5%，比9月回落0.3个百分点和0.3个百分点。产成品库存和原材料库存分别为45.6%和48.6%，比9月下降1.8个百分点和上升0.1个百分点，采购量上升至52.7%，购进价格下降至53.3%。 PMI指数趋缓进一步确认了我们连续两期报告中的担忧，制造业持续回升的势头如果不能确认为终止，至少也是相当程度的减弱。订单下滑，终止6月以来上升势头原材料库存、采购量和购进价格已经达到阶段性高点，而产成品库存大幅下降，阶段性补库结束。但是，考虑到订单-库存缺口处在高位，生产的景气度可以维持。 从滞后指标来看，9月汽车产量207.14万辆，同比增速14.96%。集装箱产量884万立方米，同比增速54.93%。船舶产量411.48万总吨，同比增速-21.00%。冰箱产量783.68万台，同比增速5.87%；洗衣机产量697.22万台，同比增速-6.00%。整体来看，汽车增速稳定维持在两位数，集装箱增长不稳，家电在节能补贴取消后，景气降低，造船持续低迷。2014年内，汽车行业景气度将维持高位，而成为钢材需求增长又一驱动力。 四、社会库存进一步下降 兰格钢铁信息研究中心统计，10月钢材社会库存1315.42万吨，比9月下降37.61万吨。主要品种库存，线材116. 25万吨，下降7.38万吨；螺纹483.73万吨，下降32.66万吨；热轧375.18万吨，下降2.90万吨；冷轧159.49 万吨，上升3.54万吨；中板147.98万吨，上升3.27万吨。 季节调整后，社会库存环比增速-1.01%。线材库存环比增速-1.32%；螺纹库存环比增速-0.66%；热轧库存环比增速-1.75%；冷轧库存环比增速0.27%；中板库存环比增速1.10%。 维持前期判断，钢材社会库存随着需求下滑降幅显著收窄，但流通商补库动力不足，钢铁企业库存被动增长。四季度资金情况不会有明显宽松，而市场预期尚弱，库存虽然短期有可能进一步阶段回升，但是趋势上去化持续，冬储或将出现在明年一季度资金相对改善之后。2014年内，预期社会库存2月将达到1800万水平。 2014年内，外部环境上，美国、欧洲和日本经济复苏态势明确，但是QE退出问题和美国债务上限问题困扰持续，新兴市场压力增大。国内环境上，期待已久的十八届三中全会制定综合改革的一揽子方案，改革释放中长期经济增长的内生动力，对短期经济增长利好有限。国内金融去杠杆、实体经济去产能态势持续，结构性变化优先于经济总量增长。 2014年内，需求端，以房地产和汽车为主要驱动力；供给端，以产能调整、节能环保为主题；成本端，铁矿石市场供求平衡恢复，海外矿山产能扩张明显，高价铁矿石终结，但国内高成本矿山面临压力；库存端，产业链库存持续去化后已至低位，年初季节性补库无悬念。预期兰格综合指数的区间为130-160，春季季节性需求旺季可以期待。 更多研究报告请查看兰格钢铁研究频道：//www.lgmi.com/yanjiu/ |
