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9月国内钢材市场需求不及预期，季末资金结算压力增大，市场价格小幅回落，阶段反弹行情终结，兰格综合指数收至140水平。10月市场基本面数据结构分化，宏观经济综合指数续升，流动性续升，成本综合指数反弹，而需求数据大幅度下降。由于长假的原因，10月市场有效交易日减少，库存短期被动上升的压力增大，企业检修安排增加，供应压力稍减，市场面临震荡整理，预期兰格综合指数的区间为135-145，目标值140。(详见图1)。 图1 兰格钢铁综合预测指数 
一、宏观经济回升势头有减弱趋势 8月固定资产投资增速为21.43%，比7月上升1.18个百分点。8月M1增速为9.9%，比7月上升0.18个百分点, M2增速为14.7%,比7月上升0.18个百分点, M1和M2的增速之差为-4.8%，比7月下降0.01个百分点。新增人民币贷款7113亿，同比增速1.05%；社会融资总量15687亿，同比增速25.75%。(详见图2)。 图2 兰格钢铁宏观经济综合指数 
固定资产投资增速持续上升，基础设施和制造业的投资增速对冲了房地产投资增速回落。2013年内，固定资产投资增速可以维持在18%水平；基础设施投资增速有下降的压力；房地产投资稳定；制造业投资上升空间有限。 流动性小幅度回升，新增贷款增速下降明显，社会融资规模由于票据融资和委托贷款的扩张而出现较大的增长。但是，9月票据融资可能会有明显回落。维持前期判断，2013年内，国内去杠杆进程、流动性收缩态势有趋向平缓，但是利率将维持在相对较高的水平。 上期报告指出，7月以来宏观经济企稳回升的势头是否能够持续需要关注。7月以来的阶段性回升，驱动力一方面有终端需求阶段性改善，另一方面也有预期改善引发的补库活动。从9月钢材市场的微观表现来看，宏观经济的上升势头似乎有所减弱，实体经济的短期主动补库活动可能已经转为被动补库。 美联储9月会议意外推迟消减债务购买规模，QE退出或从年底开始。不论具体时间是什么，低利率时代终结是确定的。债务上限问题再一次引起两党政争，财政政策空间受限。但整体上美国经济持续复苏，经济政策面临回归。国内地方债务风险化解尚需时日，分税制改革多年之后，新的财税体制改革，将是十八届三中全会的重要议题，从制度上逐步化解地方债风险值得期待。 二、原燃料成本小幅上升，铁矿石后期下行压力增大 原燃料价格阶段性回升。8月国产铁精矿1021.67元/吨，比7月上涨31.67元/吨；进口矿均价118.84美元/吨，比7月上涨0.37美元/吨；焦炭1198元/吨，比7月下跌45元/吨。(详见图3)。 9月末进口铁矿石现货价格回落至130美元/吨水平。随着钢材价格回落，钢铁企业盈利空间缩小，计划检修安排增加，铁矿石库存和采购压缩，而三季度以后澳大利亚和巴西铁矿石产能释放增长，铁矿石供应压力大增。短期内，铁矿石价格继续随着钢价波动。但是，如果铁矿石价格破位，钢价或面临进一步杀跌。 2013年内，维持前期判断，铁矿石供需总体处在平衡状态，价格弹性高于钢材，新增铁矿石产能释放在三季度以后，美元走强也将对铁矿石价格产生不利影响。铁矿石价格的合理中枢在110-120美元/吨左右。2014年以后，铁矿石供应面临大幅度的增长，铁矿石价格中枢或进一步下降，高溢价时代面临终结。 图3 兰格钢铁原燃料指数 
三、钢材需求明显回落 1、房地产业 8月新房开工面积为1.52亿平方米，同比增速-20.14%，比7月大幅度下降；商品房销售面积0.97亿平方米，同比增速10.06%，比7月有所下降。 季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速0.97%；商品房销售面积趋势项环比增速-0.16%，商品房销售继续放缓，新房开工增速下降幅度较大(详见图4)。 8月商品房开工大幅度下降，部分是基数效应的原因，并不能就此认为房地产短期有大的下行风险，7月的高增速反而不正常。2013年内，维持前期判断，房地产增长虽有减缓但仍然稳定，累计增速在5%-10%水平。QE退出趋势明确，而国内流动性趋势也已逆转，房地产行业中期仍面临较大风险。 图4 商品房新开工面积增速 
2、基础设施 8月国内基础设施投资增速为29.27%，比7月上升4.48个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为14.61%、34.28%和33.43%，比7月下降17.29个百分点,上升8.38个百分点和13.44个百分点。(详见图5)。 基础设施投资增速回升显著，主要是由于轨道交通、城际铁路建设、城市基础设施改造维持较高的景气度。 维持前期判断，流动性收缩趋势明确，地方债务问题需要时间来化解，基建投资上半年的高增速恐难维持。但是，我们仍然预期2013年内基础设施投资增速在15%以上的水平。在新型城镇化的刺激下，可以期待基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。 图5 基础设施投资增速 
3、制造业 制造业出现回升势头减弱，后期有回落可能。从先行指标来看，9月PMI指数51.1%，比8月上升0.1个百分点，升幅显著降低。新订单和新出口订单分别为52.8%和50.7%，比8月上升0.4个百分点和0.5个百分点，升幅显著降低。产成品库存和原材料库存分别为47.4%和48.5%，比8月下降0.2个百分点和上升0.5个百分点，采购量上升至52.5%，购进价格进一步上升至54.5%。 PMI指数趋缓验证了我们上期报告中的担忧，制造业持续回升的势头如果不能确认为终止，至少也是相当程度的减弱，而汇丰PMI也明显不及预期。8月有良好表现的各分项指标全面走弱，生产、新订单、新出口订单升幅显著降低。阶段性主动补库或已经结束，原材料库存、采购量和购进价格似乎已经达到阶段性高点，而产成品库存面临被动上升。 从滞后指标来看，8月汽车产量179.50万辆，同比增速13.17%。集装箱产量866万立方米，同比增速-8.27%。船舶产量405.02万总吨，同比增速-8.34%。冰箱产量793.11万台，同比增速2.35%；洗衣机产量629.46万台，同比增速14.59%。挖掘、铲土、运输机械产量29504台，同比增速12.4%。整体来看，汽车增速维持在两位数，集装箱负增长，家电有所好转，造船持续低迷，工程机械有恢复，景气较低。 四、社会库存下降幅度收窄 据兰格钢铁信息研究中心统计，9月钢材社会库存1353.30万吨，比8月下降3.27万吨。主要品种库存，线材123. 63万吨，上升7.24万吨；螺纹516.39万吨，下降9.50万吨；热轧378.08万吨，下降8.96万吨；冷轧155.95 万吨，上升1.5万吨；中板144.71万吨，上升5.01万吨。 季节调整后，社会库存环比增速-2.12%，下降幅度降低。线材库存环比增速-4.47%；螺纹库存环比增速-2.61%；热轧库存环比增速-2.15%；冷轧库存环比增速0.01%；中板库存环比增速0.59%。 整体看，钢材社会库存随着需求下滑降幅显著收窄，但流通商补库动力不足，钢铁企业库存被动增长。四季度资金情况不会有明显宽松，而市场预期尚弱，库存虽然短期有可能进一步阶段回升，但是趋势上去化持续，冬储或将出现在明年一季度资金相对改善之后。 2013年内，外部环境上，叙利亚危机暂时缓解，QE退出推迟和美国债务上限争夺的给金融市场带来了混乱。国内环境上，期待已久的十八届三中全会将制定深化市场化改革的路线图，改革释放中长期经济增长的内生动力，对短期经济增长利好有限。国内金融去杠杆、实体经济去产能态势持续，结构性变化优先于经济总量增长。主要不确定性在于，经济增速阶段性回升的持续性，大气污染治理的压力，以及铁矿石市场的供应压力。 更多研究报告请查看兰格钢铁研究频道：//www.lgmi.com/yanjiu/ |
